近期，加分家電技賦家電市場表現(xiàn)強勁，紅促自4月以來，行業(yè)修復小家銷高截至5月13日，估值申萬家用電器板塊大漲6.72%，白電漲幅居申萬31個行業(yè)第2位。低估電科

　　本周，加分家電技賦海信家電(000921)、紅促長虹美菱(000521)兩家公司股價創(chuàng)下歷史新高。行業(yè)修復小家銷高在地產(chǎn)政策催化、估值以舊換新推動等多因素作用背景下，白電家電備受市場矚目，低估電科疊加出口景氣度持續(xù)改善，加分家電技賦家電估值性價比優(yōu)勢凸顯。紅促

　　內銷出口齊發(fā)力

　　家電業(yè)績持續(xù)修復

　　從2023年年報及2024年一季報數(shù)據(jù)可以看出，家電行業(yè)延續(xù)整體修復態(tài)勢。據(jù)數(shù)據(jù)顯示，從收入角度看，2023年家用電器行業(yè)(申萬一級行業(yè))實現(xiàn)營業(yè)總收入1.49萬億元，同比增長6.94%，較2022年增速明顯提升。從利潤角度看，2023年家電行業(yè)實現(xiàn)凈利潤1142.59億元，同比增長13.45%(見附圖)。

　　2024年一季度，家電行業(yè)業(yè)績持續(xù)修復，行業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入3704.47億元，同比增長8.05%;實現(xiàn)凈利潤274.36億元，同比增長9.99%。

　　萬聯(lián)證券分析認為，家用電器行業(yè)內外銷穩(wěn)健增長驅動業(yè)績回升。

　　據(jù)悉，截至5月12日，已有21個省市發(fā)布了“推動大規(guī)模設備更新及消費品以舊換新實施方案”，均聚焦于家電行業(yè)，從而有望帶動家電銷量增長。企業(yè)層面，美的、格力、海爾陸續(xù)宣布投入80億元、30億元、10億元參與到讓利消費者活動中來;此外，海信宣布補貼不設上限，平均補貼力度為成交金額10%，最高補貼2000元;TCL宣布通過十分到家平臺參與舊家電回收;長虹集團提供舊機現(xiàn)金補貼最高可達1000元。

　　外銷方面，在外需持續(xù)修復下，2023年我國家用電器出口金額(人民幣計價)為6174.22億元，同比增長9.9%。2024年1-4月家用電器出口金額同比增速達到16.4%，較2023年增速進一步抬升。根據(jù)海關總署發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，4月我國家電出口額達到632.5億元，同比增長14.7%;以美元計算，出口額為89.1億美元，同比增長10.9%;出口量為3.8億臺，同比增長19.3%。

　　國信證券分析認為，隨著海運價格的回落，我國家電的成本優(yōu)勢再一次凸顯，疊加海外庫存擾動弱化，家電外銷實現(xiàn)較快增長。復合3年來看，4月外銷額較2021年4月復合增長5.5%，排除海外庫存擾動帶來的基數(shù)影響，我國家電外銷增長相對穩(wěn)健。萬聯(lián)證券則表示，外需修復，出口鏈表現(xiàn)優(yōu)異并有望持續(xù)延續(xù)。

　　白電受益于后地產(chǎn)屬性

　　“低估加分紅”更具投資吸引力

　　從家電細分行業(yè)看，2023年最大的業(yè)績贏家非白電莫屬。Wind數(shù)據(jù)顯示，2023年年報中，白電板塊營收、凈利潤增速均居于二級子行業(yè)首位，同比增長分別達到9.25%、18.44%。三大白電企業(yè)美的集團(000333)、海爾智家(600690)、格力電器(000651)2023年營收同比增長保持在7%-8%，歸母凈利潤同比增長則在12%-18%，2024年一季度歸母凈利潤繼續(xù)高增，同比增長處于12%-20%。

　　市場表現(xiàn)方面，近期白電企業(yè)亦動力十足。中金公司(601995)分析稱，一個重要原因是白電年報預期較為穩(wěn)健，尤其是再疊加高股息率受到市場關注，2024年白電漲幅最為亮眼。

　　事實上，隨著3月22日國常會重申優(yōu)化房地產(chǎn)政策、促進房地產(chǎn)市場健康穩(wěn)定發(fā)展，以及各大城市限購限貸限售措施的逐步松綁，房地產(chǎn)政策風向發(fā)生了顯著變化。申萬宏源認為，這為白電帶來了后地產(chǎn)屬性的積極影響。

　　其認為，“特別是白電板塊，預計在龍頭追求利潤水平、內銷以舊換新政策推動、外銷延續(xù)恢復態(tài)勢、長期展望家電品牌出海下，業(yè)績增長具有確定性，結合白電板塊高分紅且分紅有持續(xù)提升趨勢、估值處于較低水平下，長期配置價值凸顯。”

　　以格力電器為例，作為低估值高分紅代表企業(yè)，公司最新市盈率僅8.14倍，在整個家電行業(yè)中，剔除市盈率為負數(shù)的公司之后，格力電器市盈率處于行業(yè)最低水平。數(shù)據(jù)顯示，公司自1996年上市以來，累計現(xiàn)金分紅29次，累計實現(xiàn)凈利潤2565.25億元，累計現(xiàn)金分紅1252.98億元，上市以來平均分紅率48.84%。最近3年，公司股息率分別為8.10%、6.19%、7.40%。

　　再比如，海爾智家公告將2023年現(xiàn)金分紅比例提升至45%(2022年 36%)，若加上A/H股回購的話，占公司凈利潤比例達54.7%，并且公司在《未來三年(2024-2026年)股東回報規(guī)劃》中要求在無重大投資、保證公司正常經(jīng)營情況下2024-2026年現(xiàn)金分紅比例穩(wěn)步提升，2025、2026年公司以現(xiàn)金分紅比例不低于50%，機構預計2024年股息率為3.0%(45%分紅率)。美的集團2023年分紅率提升至61.6%(2022年58.2%)，預計未來有望實現(xiàn)不低于60%分紅，2024年股息率4.7%(60%分紅率)。格力電器以高股息率著稱，預計2024年股息率6.1%(45%分紅率)。

　　科技賦能及外銷高增長

　　小家電增速超越白電

　　作為家用電器行業(yè)中營收及凈利潤額最大的兩個子行業(yè)，白電及小家電的增速備受關注。2024年一季度，從營收端看，小家電、白電分別同比增長16.32%、9.55%。利潤端，小家電、白電分別同比增長19.24%、17.21%。可以看出，相較于2023年年報白電優(yōu)秀的業(yè)績表現(xiàn)，2024年一季報小家電增速更勝一籌。

　　招商證券分析稱，小家電消費頻次高于耐用品大電，對地產(chǎn)依賴度相對較輕(廚房大電除外)，必需品屬性強、滲透率低的清潔小家電表現(xiàn)好于廚房、個護類。從內外銷占比角度看，一季報出海邏輯的小家電表現(xiàn)強于純內需公司。

　　以外銷為主的小家電可劃分為自主品牌出海與外銷代工兩類。自主品牌出海中，掃地機出海的表現(xiàn)在2023年家電板塊中脫穎而出。目前，A股小家電企業(yè)共22家，而市值排名第一的石頭科技2023年年報及2024年一季報歸母凈利潤分別同比增長73.32%、95.23%，實現(xiàn)業(yè)績超預期增長。石頭科技2024年一季度毛利率為56.49%，同比增加6.64%，這主要歸結于兩方面：一方面公司持續(xù)技術降本，在國內推出毛利率穩(wěn)定但更具性價比的大單品;另一方面海外毛利率較高的歐亞渠道收歸自營，毛利率較高的美亞渠道快速增長。

　　國金證券分析稱，“石頭科技得益于優(yōu)秀的產(chǎn)品力(海外高端定位)、渠道拓展(歐洲線上、美國線下均有新增量)、持續(xù)提升的品牌勢能，財報收入持續(xù)超預期，且海外收入增長快于國內(海外盈利水平更高)，疊加匯率利好、成本控制嚴格，利于盈利水平上行，利潤增速更快，股價自2023年初以來保持上行趨勢。”

　　作為國內最大的小家電產(chǎn)品ODM/OBM制造商之一，新寶股份(002705)2024年第一季度實現(xiàn)營業(yè)收入34.74億元，同比增長22.80%;實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤1.73億元，同比增長24.74%。其中，國外營業(yè)收入25.68億元，同比增長約30%。該公司董事長郭建剛表示：“從公司目前可見訂單來看，預計海外市場仍將保持較好的景氣度。海外主要客戶庫存目前處于正常偏低水平。”

　　根據(jù)頭豹研究院數(shù)據(jù)，近年在家電行業(yè)整體遇冷的情況下，我國小家電行業(yè)大盤仍維持著“小家電，大市場”的局勢，2022年我國小家電市場規(guī)模達到4,750億元，這一數(shù)字有望在2027年達到5,392億元。

　　機構表示，隨著本輪“以舊換新”政策落地，“一人經(jīng)濟”“顏值經(jīng)濟”“銀發(fā)經(jīng)濟”等帶動“悅己”“創(chuàng)新”小家電產(chǎn)品層出不窮，以及社交電商平臺的崛起拓寬了小家電銷售渠道，小家電需求有望加速釋放，帶來較明顯規(guī)模增量。

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